Neste texto, falarei sobre a grega Vega e sua aplicação na precificação de opções, com uma reflexão sobre a volatilidade e seu impacto no mercado de derivativos. Abordarei os seguintes tópicos:
- Gregas de opções: Quais as variáveis que compõem o preço de uma opção?
- Uma lição de volatilidade: Minhas ações estão subindo, mas minhas opções só caem.
- Como verificar se uma opção está cara ou barata?
- Exemplo prático com a ação COGN3 (Cogna Educação).
É iniciante? Recomendamos consultar nosso glossário de termos de opções para entender os conceitos básicos.
Boa leitura!
Gregas de Opções
No modelo de precificação de opções mais conhecido, o Black & Scholes, o preço de uma opção é determinado por cinco variáveis, chamadas gregas. Elas são:
- Delta: Mede a sensibilidade do preço da opção em relação ao preço do ativo-objeto.
- Gamma: Mede a taxa de variação do Delta.
- Theta: Mede o decaimento do prêmio devido à passagem do tempo.
- Vega: Mede a sensibilidade do preço da opção à volatilidade implícita.
- Rô: Mede a sensibilidade do preço da opção às taxas de juros.
Cada grega desempenha um papel específico na formação do preço da opção, e a Vega é especialmente relevante em mercados voláteis, pois reflete como mudanças na volatilidade implícita afetam o prêmio.
Uma Lição de Volatilidade: Minhas Ações Estão Subindo, Mas Minhas Opções Só Caem
A grega Vega mede a variação do preço de uma opção em relação a uma mudança de 1% na volatilidade implícita do ativo-objeto, expressa em reais por opção. Por exemplo, se uma opção tem Vega de R$0,10, um aumento de 1% na volatilidade implícita eleva o prêmio em R$0,10, mantendo outras variáveis constantes.
A volatilidade implícita reflete a expectativa do mercado sobre a magnitude dos movimentos futuros do ativo-objeto. Quanto maior a volatilidade implícita, mais caro o prêmio da opção, pois há maior probabilidade de grandes movimentos de preço. Já uma volatilidade implícita baixa reduz o prêmio, tornando a opção "mais barata".
Por que as opções caem mesmo com a ação subindo?
Eventos de mercado que geram incerteza, como as tarifas impostas pelo presidente Donald Trump em 2025, aumentam a volatilidade implícita, elevando os prêmios das opções. Em março de 2025, Trump implementou tarifas de 25% sobre bens do México e Canadá e 10% adicionais sobre produtos da China, causando quedas acentuadas nos mercados globais e elevando a volatilidade, com o índice VIX (medidor de "medo" de Wall Street) atingindo níveis não vistos desde 2020. Após esses picos, a volatilidade implícita pode corrigir para níveis mais próximos da volatilidade histórica (média dos movimentos passados), reduzindo os prêmios, mesmo que o preço do ativo suba.
Essa correção ocorre porque a volatilidade implícita tende a retornar à média. Se a volatilidade implícita está muito acima da histórica, as opções podem estar "caras", e uma queda na volatilidade implícita reduz o prêmio, afetando especialmente opções Out of the Money (OTM), que têm maior proporção de valor extrínseco.
Exemplo Real com COGN3 (Série D – Abril)
Um caso semelhante ocorreu com a COGN3 (Cogna Educação) em 2020, durante o IPO da Vasta Platform, sua subsidiária de educação digital, na Nasdaq. O IPO, realizado em julho de 2020, gerou grande expectativa no mercado, elevando a volatilidade implícita das opções de COGN3 para 120%, bem acima da volatilidade histórica de cerca de 45%. Isso aumentou significativamente os prêmios das opções, mas a posterior estabilização do preço da ação e a correção da volatilidade implícita causaram quedas nos prêmios, frustrando alguns compradores.
Agora, suponha os seguintes dados hipotéticos para abril de 2025, com opções da série D (vencimento em abril) e o preço da ação em R$2,30, impactado pelas tarifas de Trump:
- Preço da ação COGN3: R$2,30.
- Volatilidade implícita: 95% (elevada pelas tarifas de Trump, acima da volatilidade histórica de 45%).
- Opção de call COGND2 (strike R$2,00, ITM, vencimento em 30 dias):
- Prêmio: R$0,60 por opção (elevado devido à alta volatilidade).
- Vega: 0,012 (R$0,012 por 1% de mudança na volatilidade).
- Opção de call COGND3 (strike R$3,00, OTM, vencimento em 30 dias):
- Prêmio: R$0,20 por opção.
- Vega: 0,010 (R$0,010 por 1% de mudança na volatilidade).
Cenário 1: Queda na Volatilidade Implícita
Você comprou 10.000 opções COGND3 (OTM, strike R$3,00) a R$0,20 cada, esperando uma alta de COGN3 após notícias de que as tarifas de Trump não afetariam diretamente o setor de educação. O investimento é:
10.000 × R$0,20 = R$2.000.
COGN3 sobe para R$2,50 (alta de R$0,20), mas a volatilidade implícita cai de 95% para 65% devido à correção para a volatilidade histórica (45%), após Trump anunciar uma pausa de 90 dias em algumas tarifas. O impacto no prêmio é:
[](https://www.investopedia.com/trump-tariffs-stock-market-volatility-buying-opportunity-11713537)- Efeito do Delta: Com Delta de 0,20 (típico para OTM), o prêmio sobe 0,20 × R$0,20 = R$0,04.
- Efeito do Vega: A queda de 30% na volatilidade reduz o prêmio em 0,010 × 30 = R$0,30.
- Efeito do Theta (supondo Theta -0,005 por 2 dias): Perda de 0,005 × 2 = R$0,01.
- Novo prêmio aproximado: R$0,20 + R$0,04 - R$0,30 - R$0,01 = R$0,00 (prêmio praticamente zerado).
Sua perda é: 10.000 × R$0,20 = R$2.000, pois a opção perdeu todo o valor, mesmo com a ação subindo, devido à forte queda na volatilidade implícita.
Cenário 2: Aproveitando a Volatilidade Baixa
Suponha que, em outro momento, a volatilidade implícita de COGN3 está em 40%, abaixo da histórica (45%), indicando opções "baratas". Você compra 5.000 opções COGND2 (ITM, strike R$2,00) a R$0,50 cada. O investimento é:
5.000 × R$0,50 = R$2.500.
Se a volatilidade implícita sobe para 60% após rumores de um balanço positivo da Cogna ou novas políticas de Trump que favoreçam o setor educacional:
- O Vega aumenta o prêmio em 0,012 × 20 = R$0,24.
- Novo prêmio aproximado (ignorando outros fatores): R$0,50 + R$0,24 = R$0,74.
- Seu ganho é: 5.000 × R$0,24 = R$1.200.
Resultado: Comprar opções quando a volatilidade implícita está baixa pode ser vantajoso, especialmente se você antecipa um aumento na volatilidade.
Como Verificar se uma Opção Está Cara ou Barata?
É comum operadores comprarem opções com base em preços relativos, como "a opção caiu de R$1,00 para R$0,20, está barata". No entanto, o preço absoluto não indica se uma opção está cara ou barata. A chave é comparar a volatilidade implícita com a volatilidade histórica:
- Volatilidade implícita > Volatilidade histórica: A opção pode estar "cara", pois o mercado espera maior volatilidade do que o histórico sugere. Vender opções pode ser uma estratégia, mas exige hedge contra movimentos bruscos.
- Volatilidade implícita < Volatilidade histórica: A opção pode estar "barata", sendo uma oportunidade para compradores, especialmente se eventos (como balanços ou mudanças em tarifas) podem aumentar a volatilidade.
- Ferramentas: Use plataformas como a B3, corretoras, ou softwares de precificação para comparar volatilidades.
Exemplo com COGN3:
Você analisa a opção COGND3 (strike R$3,00) com volatilidade implícita de 95%, enquanto a volatilidade histórica de 90 dias é 45%. Isso sugere que a opção está cara, e vender a opção pode ser vantajoso. Se a volatilidade implícita corrigir para 45% (queda de 50%), o prêmio cairá 0,010 × 50 = R$0,50, gerando lucro para o vendedor, desde que a ação não suba significativamente.
Dica: Combine a análise de Vega com outras gregas (ex.: Theta para decaimento temporal, Delta para movimento direcional) para decisões mais informadas.
Conclusão
A grega Vega é essencial para entender como a volatilidade implícita afeta o preço das opções, como vimos no exemplo com COGN3 e o impacto do IPO da Vasta em 2020. Em 2025, as tarifas de Trump elevaram a volatilidade implícita, explicando por que opções podem cair mesmo com a ação subindo, devido à correção para a volatilidade histórica. Comparar a volatilidade implícita com a histórica ajuda a identificar opções caras ou baratas, orientando estratégias de compra ou venda. Dominar a Vega é crucial para operar com sucesso no mercado de opções.
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